乍得过渡总统穆罕默德赢得大选 中方表示诚挚祝贺

《泰和宜山会语·论治学先须辨明四点》开宗明义，就强调了这一点：一、此学不是零碎断片的知识，是有体系的，不可当成杂货。

如果从这个角度来说，中国在2009年的1.82万亿资产是免费供外国人使用了。最近我写了一篇文章，就是从中国国际账户分析中国目前的低效益状况以及改进途径。

其实在中国很多数据我们看不清，也不好说，一说就涉及到部门利益。现在大家一讲人民币国际化就是走出去，让外国人持有。进入专题： 人民币国际化 。从这点来看，主要还是出于套利的动机，一旦人民币升值预期消失，它的国际化就只能依托货币本身的属性和国家的经济实力，可能会有较大风险。过去我们是以升值的人民币资产置换贬值的海外资产，而且仅仅停留在货币层面，从成本上是得不偿失的。

我们可以仔细分析一下，外国人持有人民币的动机到底在哪里？现在大部分流出的人民币是一种替代，就是外汇支付变成人民币，包括出口时大量对外支付人民币。需要我们考虑的一个问题是1968年开始的整整十年的人民币国际化，也是人民币在跨境贸易中使用，到改革开放之后却销声匿迹，这值得我们借鉴。4） 允许内地保险公司或基金公司以个案方式申请将人民币调往香港，专门用于申购某个投资产品（如人民币计价的股票）。

因此，推出这一类产品上市时，在充分利用已出境的人民币存量同时，可考虑临时向离岸市场注入人民币，以弥补可能的人民币存量暂时的不足。收益动力以人民币升值预期为主，开始向固定收益转变。而这些政策安排一定是在资本项目不开放的条件下，防范对内地市场造成影响为前提的。此时市场的规模会远远超过前两个阶段，驱动力主要来自人民币的贸易结算。

境外人民币的投资产品不会马上全面铺开，将有一个试点和先后推出的过程。这一阶段的水基本是死水，境外流动受限诸多，水中的鱼也很小，基本是存款产品，水中的养分也很有限，收益基本靠升值预期加上微薄的利息。

这方面香港作为特别行政区，不仅在地域上，更在监管架构上可以实现与在岸中心的有效隔离。如果我们视人民币流量为水，视人民币产品为鱼，以下逻辑就很清晰：鱼没有水不会生，水不流鱼不会活，水中无足够养分鱼长不大。今年7月在中国人民银行和香港金管局主导下签署的《清算协议》是香港境外人民币市场的一大突破。那么，离岸市场的人民币除已经兑换出境人民币存量外，将来自何方？这里仅列出几种可能性：1） 允许境外企业通过中国与其它国家、地区的货币互换协议的安排获得人民币，投资于香港的产品。

而快车道最突出的表现形式是：一，人民币境外产品的规模化、多样化与收益曲线的上升。2） 允许内地商业银行配合贸易需要开展离岸人民币贷款业务。没有大量的人民币从贸易项下流出，境外也就无大量的人民币可从贸易项下流入。过去中国长期处于资金匮乏状态，境内企业为了获得海外上市融资的平台，十分艰难地进行各项改革，以满足境外投资者和监管机构的要求。

这样的资金池可由人民币离岸参与行参与设立，人民币可由其通过境内银行间拆借市场或其它途径获取。总体来看，目前香港市场已有一千多亿人民币的存量，主要由个人持有，初始驱动力是人民币的升值预期，投资产品则是存款、国债、保险和基金等为数不多的定息产品。

在经济顺风顺水时，大家的信心似乎没问题，关键是在遇到竞争或挫折时，大家依然能维持信心。这些新产品可以帮助在香港建立人民币业务的基础，帮助香港巩固人民币离岸中心的地位。

那么，香港应做些什么？我认为，现阶段要解决好信心和决心两个问题。市场形成阶段的商机香港正处于这个阶段。手段与方法可以考虑以试点形式逐步推出，流出与回流均可采取总额限制等各项措施，保证流动的可预见性与可控性。允许境外金融机构将境外人民币存量投资于国内银行间债券市场，以及盼望已久即将出台的小QFII都会迅速带动较存款产品更高收益的保险产品和基金产品的发展。香港的金融市场具备一国、两制和高度国际化这三个条件，是人民币离岸中心的最佳选择。从2011年开始，我们希望政策制定者能就发展路径逐步达成共识，开始推动离岸人民币市场进入成长阶段的快车道。

这一方面会带来新的商业机会，同时也可以减少产品的交收风险，更重要的是为香港未来在人民币境外交易与流通中占据战略制高点。而近期内水中的养分只能来自境内市场，因为境外目前还没有人民币投资市场。

许多经济学家和知名金融机构均对这一题目进行了分析、研究及预测。这类产品带来的收益更大，交易更活跃，资金与交易的乘数更大，会刺激更大规模的贸易项下人民币结算进而带动离岸人民币存量增长。

如果我们允许国内公司在海外上市时发行人民币股票，从国外汇入的资金就不再是外币。养分在这里指一个产品须付投资人的收益，譬如债券的利息，或股票的分红或收益。

这样，贸易项下完全开放的两大流出与流入主渠就处于干涸或细水状态。须知机会只留给有准备之人。（一）初始流动性保障此阶段推出的人民币债券、股票、期货等产品的初始发行与二级市场交易须有充沛的人民币流动性相匹配。一元钱的存量若能带来七、八元的交易量，相当于七、八元的人民币流出量，其杠杆效果就显而易见了。

同时，政策制订者也充分认识到现阶段境外人民币市场这一池中的养分只能来源于境内，因而迅速启动了人民币的回流机制，使境外的水能够接通境内的收益，进而可使境外能发展规模更大的、更多的产品。而人民币的交易市场的功能开始从人民币贸易结算的激活器与推动器向服务器转变。

至此，可以说香港离岸人民币市场已经初步形成。而我们今天讨论的人民币国际化还基本着眼于人民币成为国际贸易结算货币这一中期目标上。

三，在长期内（20年后）逐步成为储备货币。人民币流出去的量仅占总规模很小的比例，即便未来几年迅速发展，对境内市场影响也会相当有限。

先在小范围试行，然后再进行扩容。二，人民币流出与回流的政策措施的主动性与积极性大幅增强。而有了更高收益来源的银行也能以更大规模和更优惠价格吸引更多的人民币储蓄产品，进而提高人民币兑换出境与贸易伙伴使用人民币的积极性。我们的目标是要增强这些贸易伙伴对人民币的信心，从而更多使用人民币作贸易结算。

相应地，人民币的FDI（境外人民币对内直接投资）管理应与外汇FDI管理有所不同。以上所述的流动性保障仅是市场发展最初期的临时、短期措施，目的是消除发行者起步的顾虑。

以下解释一下各阶段将会为香港带来哪些商机。因此，水不仅在境外能流，也须有流回境内的机制，以获取在境内产生的收益，以养在境外的水中之鱼。

问题五：人民币国际化可以为香港带来什么商机？前面我在讨论人民币国际化进程的时候提到过三个发展阶段。市场成熟阶段 — 人民币国际化将为香港带来变革性的发展2009年中国进出口贸易总额达到2.2万亿美元。